・投資判断に影響を与える諸問題により、建設機械、農業機械、鉱山機械製造業界に慎重な見方が広がっている
OEM Off-Highway ：2025年6月20日
■業界全体の現状：高まる混乱と不確実性
オフハイウェイ（建設・農業・鉱山）機械市場は、2025年第2四半期に入り、これまでにない混乱と不確実性の状態に陥っている。2025年前半は、米国経済成長の鈍化予測、根強いインフレ継続への懸念、高金利の長期化、そして事実上すべての市場における大幅な在庫過剰により、軟調な展開が広く予想されていた。
2025年第1四半期に米国製造業に一部好材料が見られたことから、年央頃に業界が底を打つのではないかという期待が僅かながらも高まっていた。米国供給管理協会（ISM）の製造業購買担当者景気指数（PMI）が26カ月ぶりに微増となり、世界製造業は小幅拡大を示し、インフレは幾分和らぎ、多くの製造業セクターがバイデン政権時代の大型支出政策（インフレ抑制法、CHIPS法、インフラ投資雇用法）に関する新政権の政策決定を期待していた。
しかし、2025年第1四半期末になると、今年残りのオフハイウェイ市場、製造業セクター、そして米国経済の潜在成長に実質的な影響を与え得る重要な政治活動の兆候が強まった。税制・歳出削減と相互関税政策を盛り込んだ「ワン・ビッグ・ビューティフル・ビル法案」の提案により、事実上すべての最終市場予測への影響に対する懐疑論と恐怖が高まった。移民政策の不透明性と強制送還の加速により労働力確保に脅威が生じ、世界製造業は軟化し始め、ISM製造業PMIは拡大水準を下回った。
4月2日の「解放の日」と呼ばれる日を境に、米国政府の貿易政策の潜在的変化に対する地震のような反応が起きた。新たな関税、進行中の貿易交渉、展開中の税制法案、さらには数多くの裁判所判決による法的障壁の継続により、重大な混乱と不確実性が生じている。2025年第1四半期のGDP成長率マイナス0.2%（修正値）の発表により景気後退への懸念が高まったが、このマイナス成長は主に関税への恐怖を反映した輸入の42.6%急増によるもので、調整後の2025年第1四半期GDPは3%前後であった可能性が高い。混乱に拍車をかけたのは、アトランタ連邦準備銀行が2025年第2四半期のGDP予測を4.6%に引き上げた同じ日に、経済協力開発機構（OECD）が米国のGDP成長予測を2025年1.6%、2026年1.5%に下方修正し、ウォール・ストリート・ジャーナルの経済専門家コンセンサス予測も2025年米国GDP成長率を1%を下回る水準まで引き下げたことである。数多くの問題の解決時期について実質的な洞察が得られる可能性は極めて不確実のままである。唯一明確なのは、これらの問題の解決策を見つけるには相当な時間を要するということだ。
■建設機械：政治問題が回復を阻む可能性
2025年に入り、建設セクターは景気減速、長期にわたる高金利、根強いインフレへの懸念を反映して建設支出が軟化し続けており、前半の軟調を覚悟していた。より重要なことは、製造業者が在庫過剰に対応し、商品化プログラムと標的価格割引に拍車をかけられた在庫清算に焦点を当てたことである。
2025年第1四半期の建設機械需要は、製造業者の予想をやや上回った。そのため、ほとんどの製造業者は、世界の建設活動が比較的横ばいで、米国では小幅な減少となる2025年の予想を継続している。米国の建設機械製造業者は、2025年の米国での売上高が5〜10%減少し、世界では横ばいから5%減少するとの予測を改めて示した。
しかし、政治問題の急激な高まりにより、建設機械会社の警戒レベルが上がっている。米国建築家協会（AIA）のチーフエコノミスト、カーミット・ベイカー氏がConstructConnectカンファレンスで発表したところによると、建設業の国際貿易への露出度は他の米国産業と同様に約10%である。ただし、教育・医療セグメントが主導する機関プロジェクトの露出度は25%を上回る傾向がある。関税の上昇により建設コストが上昇し、インフレリスクが高まる可能性が非常に高い。
加えて、全国1,200万人の建設労働者のうち300万人（約25%）が外国生まれで、そのうち150万人が書類不備の労働者である。移民の減少は、約50万人と推定される建設労働者不足を悪化させる可能性がある。
■農業機械：回復は来年まで遅れる可能性
農業機械製造業者は、CNHの26%減産、AGCOの33%減産を筆頭に、新品・中古在庫削減のため大幅な減産により、2025年前半が非常に軟調になると予想していた。実際の製造業者の業績は、有利な価格設定、有利な製品コスト、効率向上により減産と関税の初期影響を相殺し、予想をやや上回った。
それでも在庫が高水準のままであることから、業界は大型トラクターとコンバインで25〜35%減、小型トラクターで5〜15%減、世界では横ばいから10%減という2025年の軟調予測をわずかに下方修正している。
農業機械売上が中期需要の約85%まで落ち込むと予測される中、業界需要は年央に底を打ち、ファンダメンタルズの改善時に回復の舞台が整うとの期待があった。政府支払いが424億ドル（2024年の96億ドル対比）と劇的に急増することで、2025年後半の需要改善への期待が高まっていた。
しかし、2025年第2四半期初頭からの政治活動の活発化、特に相互関税に関連した動きにより、この期待は薄れつつあるようだ。パデュー大学/CMEグループの農業経済バロメーターは、輸出に対するより楽観的な見通しと関税が2025年の収入に与える影響への否定的見方の軽減を反映し、農家のセンチメントが改善し続けていることを示している。
■鉱山機械：高水準での横ばい需要
鉱山機械セクターの経済予測では、2021年から2024年のコロナ後のミニブーム後、2024年から2025年にかけて支出が軟化すると予測されていた。2024年末の売上軟調が2025年第1四半期も継続したのは驚きではない。この小幅な減少は、オーストラリア主導の最終ユーザーへの売上減少と在庫清算を反映している。
在庫が依然として高水準にあり、世界的な成長鈍化、高金利、特に鉄鋼における不透明な関税政策、特に電気自動車（EV）に関する不透明なグリーンエネルギー政策を反映して世界的プロジェクトがやや減速している中、軟調は継続する可能性が高い。
現在の設備投資のほとんどは、国内サプライチェーンの支援、国家安全保障のための重要材料、効率改善、コスト削減、自動化への投資に焦点が当てられている。 2025年の鉱山プロジェクトと支出は横ばいで推移するものの、高水準を維持しているようだ。
■長期展望：ジェットコースターのような成長軌道
鉱山セクターにとって、これは鉱山会社にとって素晴らしい時代だと、鉱山に焦点を当てる事実上すべてのコンサルティング会社が主張するだろう。世界の鉱山機械需要は、今後5〜10年以上にわたって少なくとも5〜6%から最大8%の成長が期待されている。国際エネルギー機関（IEA）は銅需要が50%増、ニッケルが2倍、リチウムが11倍になると予測している。
問題は鉱山の需要ドライバーが本物かどうかではない。業界は高い周期性を持ち、プロジェクトのリードタイムが長く資本集約的で、不足から過剰に転じる可能性があり、政治と経済サイクルがセクターに実質的な影響を与え得る。
バロンズが最近指摘したように、主要なキャッシュフローの源泉の一つは、特に業界大手のBHPとリオ・ティントにとって鉄鉱石であった。しかし、世界経済の減速と最大の買い手である中国の国内不動産クラッシュが鉄鉱石価格の大幅な20%下落に寄与している。
重要金属の需要を満たすグリーンフィールドプロジェクトの多くは極めて資本集約的である。100億ドルの資本要件を満たす能力を持つ国有企業以外に、BHPやリオ・ティントのような企業は多くない。
その好例が、EVバッテリーや電話・ラップトップなどの電子機器からの急増する需要予測を満たすためのリオ・ティントのリチウムへの100億ドル投資である。しかし、2022年のピーク以降、世界の生産能力急増と政治が特に米国でのEVへの世界的な移行に影響を与えたため、リチウム価格は90%下落している。
鉱山機械需要は世界的に非常に良好な基盤を持っている。既存の鉱山の多くが成熟し、効率性、コスト削減、自動化のための新たな投資を必要としている。新しい見込み地はより遠隔地にある傾向があり、効率性と自動化にプレミアムが置かれている。
今後25年間の鉱山セクターへの需要は潜在的に巨大であり、需給方程式の正しい側にいることは極めて有利となり得る。将来的には買収・合併が起こりそうで、収益性改善への投資は業界参加者によって常に求められるだろう。鉱山機械サプライヤーは、それがジェットコースターのような軌道であっても、今後数十年にわたって繁栄するはずである。
本記事は2025年6月20日のOEM Off-Highway 誌発行の記事を翻訳・編集したものです。